【导语】青春有几年，疫情占三年。近年来，宏观经济、大宗商品市场变化纷繁复杂，生猪行业走向及市场发展趋势、形态与以往亦不可同日而语。

  其一，疫情以来，宏观环境复杂化、各行业内卷竞争非常激烈，生猪行业随散养户不断淘汰，而集团场产能稳步增长，上市猪企出栏量占比逐年提升，2023年已大于30%，2025年以后预计40%-50%。（集团化、集约化）

  其二，期货上市后，行业金融化、资本化程度加深，对于传统中小养户及中大型上市猪企所产生效果不完全一样。（金融化、资本化）

  其三，抖音、快手等短视频平台，微信、群聊及各种社交平台风靡，信息传播迅速、信息获取成本降低，行业研究能力提升，市场预期及看法相对一致（共识化、稳定化）。主播群体激增，真真假假消息传播，情绪炒作，行情出现短期剧烈波动（情绪化、炒作化）。

  也正由于以上几大变化，行情由于短期题材炒作而出现大幅度波动的情况愈发频繁。

  起因、经过：由于降雨天气频繁、部分谷物霉变，饲料原料品质降低，同时2023年行情低迷、猪企持续亏损，疫病防控投入减少，同时冬季动物疫病季节性多发，2023年10-11月份冀鲁豫等省份疫病发酵并逐步往南北各省扩散，南方11-12月份感染偏多，小猪、中大猪、母猪均有不同程度受损。

  结果：受疫病影响，2023年10月到2024年8月猪价整体呈规律性走势。阶段一：疫病初期，恐慌性出栏，猪价踩踏走弱；阶段二：疫病后，区域性缺猪情况明显，叠加春节前消费带动，猪价拉升；阶段三：中小猪及母猪损失预期提前兑现，猪价开涨；阶段性：供给断档继续兑现，叠加南方检疫票严查，猪价继续拉升。

  起因、经过：一方面，由于市场对7-8月份供给断档、行情上涨预期强，存在大量灰色途径二次育肥行为；另一方面，6月底，南方多省份强降雨天气多发，疫病发酵扩散，导致部分区域病猪流入敏感场所，主管部门针对相关检疫系统严查力度增加。

  结果：7月初开始，广东检疫系统严厉打击私自销售或二次贩卖检疫票行为，区域流通问题骤然严峻，猪价持续拉升，月度价格持续上涨近4.00元/公斤。

  以上均为市场对短期题材炒作，并间接影响供给形势而得来的涨跌价行情，但行情根本走势依旧需依赖于供需基本面，情绪炒作来也匆匆、去也匆匆。

  由于生猪养殖的周期性规律，猪价变化也有强规律性。目前仍是通过长期的母猪、中期的仔猪、短中期的存栏结构和近期的规模场出栏节奏、二育情绪等方面对行情做预测和判断。

  季度猪价与能繁母猪存栏量存在很明显负相关，相关系数-0.87（约接近-1，负相关性越强）。不过，由于产能周期较长，猪价具体变化时间节点、幅度难以精确对应，例如2019年三季度，2021年一二季度存在行情变化延迟或提前情况。所以，季度母猪存栏量只能大致反映未来行情走向。由于2023年四季度-2024年一季度产能下降，而2024二季度产能增加，大致对应2024年三四季度到一季度初猪价上涨、随后走弱。

  如若将数据维度、频率加快，2021年1月-2023年9月月度母猪存栏量与未来月份猪价负相关性为-0.16，相关性不强。

  2021年1月份以前，行业情绪化、炒作化、资本化、金融化程度不深，行情走向与产能调整节奏十分贴合（季度对应关系体现）。但当下的短期价格受太多背离基本的因素影响，如市场情绪、集团场短期出栏行为、二次育肥短期的轮换节奏、天气、政策等。例如2024年5月淡季不淡，6月南方雨季炒作，7-8月份检疫票及供给断档炒作，故母猪指标不能完全体现短期价格变化，更多的是从长周期反应行情大致走向。从季度和月度母猪存栏量走势，大致对应至少2025年二季度前供给量逐步递增。此外，近年来二元母猪占比、窝均健仔数、产房存活率、育肥成活率等母猪效能稳步提升，亦对后期供给形成无形压力。

  2023年1月-2024年6月仔猪出生量与6个月后出栏均价负相关性为-0.82。由于2023年12月-2月仔猪出生量环比大幅度减少，对应5月底-7/8月份行情明显上涨（已验证）。故2024年3-7月份仔猪出生量环比增加，大致对应9-12月行情走弱。不过由于市场一致性预期过强，或出现前置化出栏、补栏以及产能调整行为，使得短期价格高度、变化幅度和时间点产生偏差，但仍可大体预知行情走势。

  猪周期及短期行情走向与各种各样的因素有关规模场出栏节奏

  上市猪企上半年与下半年出栏量占比为45%：55%，2024年1-6月份上市猪企年度出栏计划平均完成率45.23%-48.55%，基本按计划完成，三四季度集团场出栏量呈现季节性逐月递增趋势。

  据数据统计，截止到8月22日全国外三元生猪出栏均重为123.88公斤，同比增加2.58%。除供给量增加之外，均重季节性增加也对猪肉供应有较大“加持”，9-12月或为生猪猪肉双增局面。

  据Mysteel农产品数据统计，2024年4月-7月饲料销量环比基本保持正增长，其中育肥猪料环比增幅明显，预示着短期二次育肥体量增加，抬升短期价格的同时、挤压后期上升空间；仔猪料从2月开始环比增长，预示着市场补栏仔猪增加，对应8月-12月市场的集中出栏预期、供给持续增加。

  从同比情况看，2024年4月后销量同比降幅收窄，预示着生猪供给量同比减少，但产能稳步恢复、增加，对应2025年供给压力偏大。

  此外，由于前两年关税调整及国内产能迅速恢复，进口肉逐年、逐月减量，1-6月进口量51.3万吨，同比下降45.3%；同时，国内冻品库存在年后猪价震荡走强驱使下，持续去化。故当前冻品库存量偏低，虽仍存在持续出库预期，但后续行情影响不大。

  故综上所述，无论从母猪、仔猪、集团场出栏情况、均重以及饲料验证等环节看，9-12月供给量或保持逐月递增模式。

  消费体现宏观指标（人口、收入、信心、预期等）

  虽说养殖端掌握绝对市场定价权，但终端消费情况也是判断行情走势不可忽视的重要组成部分。

  因目前终端消费尚未有十分明确或行之有效的数据体现，更多需要依靠于宏观与产业数据结合的方式来进行粗略判断。

  人口及收入：人口增长带来的消费提升主要出现在2020年以前，2020年以后，跟着社会老龄化程度加重，人口增长趋缓甚至负增长，人口侧对于长期猪肉消费的驱动接近于0甚至为负。疫情之后，居民收入同比减少，消费力减弱。

  信心及预期：据国家统计局数据统计，2024年6月消费者预期、信心、满意三大指数为84.4-87.4，距正常年份的100-120仍有不小差距。体现近两年市场整体消费意愿薄弱、信心不足。

  餐饮及社消：社会消费品零售总额同比增长仍低于正常年份中等水准（7%-10%），6月餐饮收入同比5.4%，趋势向好。

  基本原则：屠宰量高，价格高，消费好；屠宰量低，价格低，消费差。目前猪价同比上涨22.6%，宰量同比下降22.3%，是宰量低，价格高，消费差情况。

  毛白比价呈现正态分布的特征，理论上存在均值回归驱动，因此当毛白比价偏离均值较多时，某一些程度上意味着市场的供需话语权有所偏离，需求向好或变差。例如，中秋国庆双节期间均值正向大幅偏离，对应需求阶段性明显向好；而6-8月份均值反向偏离，对应夏季需求淡季。

  近一周毛白比价为1.30-1.32，相较于前两年同期略有不如，适度反映当前消费状况一般，上半年整体节日消费提振有限，双节及年节消费增长或没有到达预期。

  故综上所述，9-12月份供给端或逐月递增，而需求表现向好程度不明、同比甚至略有不如，双节及年节消费增长或没有到达预期，此外虽天气转凉后消费有季节性增加，但预计整体增幅将不及供给增幅。故对9-12月份及2025年二季度前行情做如下判断。

  8月底-9月初：市场挺价情绪明显降温，二次育肥大猪出栏积极，集团场走量会为偏多，但开学季消费增量不及预期，猪价或偏弱调整。

  9月中旬-10月初：供给缓步增量但增幅相对较缓，而需求端受双节备货提振，增幅或相对明显，猪价高位盘整。

  10中下旬-11月中旬：节日消费提振空档，但天气转凉后季节性消费增加，不过供给增量压力增加，情绪支撑一般，猪价或偏弱后逐步触底；但也将刺激二次育肥抄底入场，猪价或先弱后强。

  11底-1月底：年底上市猪企冲量，年前行情一致性预期和行为下的供给增量情况、产能对应的供给增幅以及年终腌腊消费博弈情况，猪价或整体走弱，年终阶段性小反弹。