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  发布研报称，短期，陆上风电/海上风电招标在2025年前三季度分别实现97/5GW招标，2025年1-11月分别实现124/8.6GW核准，2026-2027年风电需求有望持续高增。中长期：风电出力曲线与负荷需求匹配度较高、市场化竞争电价波动性小，“十五五”风电在新能源装机占比有望从25%提升至50%，实现单年装机达130GW。政府工作报告首次明白准确地提出“发展海上风电”，该行预计十五五风电增量重点向海发展，海风规划有望加速。

  欧洲政策加大海风扶持力度，多国家推动海上风电计划总规模近100GW，大部分拍卖均采用CfDs模式，丹麦、荷兰也有为重启CfDs。欧盟降息已达200基点，利好海风建设。欧洲2025年拍卖量高企有望超19.5GW，FID已实现5.6GW同比翻倍。全球浮式有望进入01周期，到2030年全球预计将有5.5GW浮式风电项目启动安装、对应约1.5GW实际并网容量，按照节奏，有望2026年落地浮式订单。其余市场，亚非拉陆上风电实现高增，东南亚海风值得关注。

  2025年风机内部降本开始见效，叠加风电产业链规模效应，2025年产业链盈利已实现持续提升。2024年11月风机价格开始回暖，据统计，2025年1-10月，国内陆上风机中标均价(不含塔筒)较2024年全年上涨约12%。此前主机环节亏损，主要因为风机降价、大型化过快无法规模生产。2025年开始行业机型招标以8MW为主，并预计“十五五”时期高风区的主力机型功率段将稳定在8MW-12.5MW，技术稳定下，规模效应提升。海外市场陆上风电需求高增，2024年国内主机在海外市场占有率约14%，我国主机较欧洲主机厂具有价格竞争优势，具备极强竞争力。海外风机毛利率较国内市场高10pcts，出海风机交付，带来主机盈利提升。

  2025年国内东方电缆、中天科技、亨通光电均中标高压/柔直海缆，较220KV海缆盈利性更高，可改善海缆企业盈利结构。欧洲海风需求高增，但欧洲本土海缆厂订单排产至2030年前后，产能爬坡期存在海缆需求外溢，国内三大家海缆厂有望获得欧洲订单。欧洲、东南亚电力互联需求量开始上涨，据TGS预测，2025-2040年海缆总计需求23.18万km、其中电力互联需求约8.9万公里;电力互联多采用525kvHVDC，参照海风海缆，，因此海底电力互联可翻倍海缆需求。目前全球只有5家公司具备HVDC电缆制造能力(以欧洲企业为主)，前三家占据89%市场占有率。电力互联海缆进入壁垒高，但由于采用高压柔直、生产玩家较少，利好国内头部海缆企业。

  2025Q2国内海工产能利用率提升带来海工盈利拐点，后续海工导管架渗透率提升，盈利有望再提升。欧洲单桩本土扩产落地节奏没有到达预期+罢工等事件发生，导致产能持续紧张、价格持续上涨。大金重工订单持续增长，欧洲市场占有率提升。欧洲海风盈利性好于国内市场，看好国内海工企业出海。浮式基础单位用钢量在50-80万吨/GW不等，远超固定式10-30万吨，由于浮式基础生产难度较导管架更高、能生产浮式基础的企业更少，因此浮式基础加工费更贵，率先实现浮式基础生产、制造与销售的企业，有望享受超额收益。

  齿轮箱德力佳、威力传动募资扩产，市场占有率有望提升。TRB主轴承向小MW风机渗透，需求有望再提升。齿轮箱轴承滑动轴承需求有望提升。

  投资建议：关注主机：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等。海风板块：大金重工、东方电缆、海力风电、天顺风能、中天科技等，以及海风变压器明阳电气。零部件：金雷股份、德力佳、威力传动、新强联、时代新材、广大特材、日月股份等。

  风险提示：海上风电需求没有到达预期，影响产业高质量发展进程;海外风电市场对中国企业加强贸易壁垒，中国风电产业链出口受阻。主机价格回升受阻，主机盈利性继续恶化。零部件涨价受阻。数据统计相关风险。